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British Telecom neutral
23.06.1998
Hamburgische LB
British Telecom neutral
Telekommunikation Großbritannien
Reuters-Kürzel: BT.L
Stefan Gäde
Wertpapier-Research
Telefon: 040 3333 3272
Kurs am 19.06.98: 700,00 Pence
KGV (Ergebnis 1999): 19,0
Starke Position in Großbritannien
British Telecom (BT) ist einer der führenden Telekommunikationsanbieter der Welt. Der ehemalige Monopolist wurde schon 1984 privatisiert und hat sich mit einem umsatzbezogenen Anteil von ca. 65% auf dem britischen Markt gut behauptet. Der Heimatmarkt von BT gilt mit über 200 vergebenen Lizenzen als der mit dem härtesten Wettbewerb in Europa. Zu den bekanntesten Konkurrenten von BT zählen u.a. Cable & Wireless und Vodafone.
Während BTs Marktanteil im Mobilfunksegment nur bei 18% liegt, macht er bei nationalen und internationalen Ferngesprächen knapp 53% bzw. 77% aus. Bei Ortsgesprächen ist der Wettbewerb aufgrund der hohen Investitionen deutlich geringer. Allerdings bauen in diesem Teilmarkt die Betreiber von Kabelfernsehen ihre Marktposition stetig aus. Ihr Marktanteil beträgt augenblicklich ca. 13%.
BT hat es einerseits geschafft das Tempo der Marktanteilsverluste deutlich zu verringern. Andererseits generiert man durch niedrige Tarife, eine hohe Servicequalität, gutes Marketing und die Einführung neuer Dienstleistungen zusätzliches Umsatzwachstum. In diese Richtung zielt auch der Einstieg in das zukunftsorientierte Segment der interaktiven TV-Dienstleistungen (u.a. Homeshopping und Internetdienste). Unter dem Strich wird jedoch auf Dauer das Ergebniswachstum aus dem britischen Markt nicht ausreichend sein.
Globale strategische Expansion
Deshalb hat sich BT schon seit längerem auf den internationalen Märkten positioniert. Die Schwerpunkte sind Europa (mit 10 Festnetz- und Mobilfunklizenzen), Nordamerika und Südostasien. Allein in Europa hat BT rund 2 Mrd. DM investiert. Die Anlaufverluste sollen dieses Jahr mit 300 Mio. ihren Höhepunkt erreichen. Obwohl bislang noch keine Gewinne erzielt wurden, dürfte der Wert der europäischen Beteiligungen weit über 4Mrd. £ ausmachen.
BT ist u.a. mit 25% an der französischen Cegetel und mit 45% an der deutschen VIAG Interkom beteiligt. Außerdem ist BT auch in den Niederlanden (Joint Venture mit der niederländischen Bahngesellschaft Telfort), Skandinavien (Kooperation mit Tele Danemark und Telenor) und der Schweiz engagiert. Rückschläge gab es dagegen in Südeuropa. Nach dem Scheitern einer Allianz mit der spanischen Telefónica, bewirbt sich nun die spanische BT-Tochter um eine Festnetzlizenz in Spanien. BT ist in Spanien schon über eine 15,8%ige Beteiligung an Airtel im Mobilfunksektor engagiert. Eine Schlappe gab es auch in Italien, wo der Einstieg in den Mobilfunkmarkt vorerst nicht gelungen ist.
Der größte strategische Rückschlag war allerdings das Scheitern der geplanten Fusion mit der amerikanischen MCI. BT hält 20% an MCI und hat gemeinsam mit MCI das Joint Venture Concert aufgebaut. Ohne einen starken amerikanischen Partner mußman ein großes Fragezeichen hinter die zukünftige Entwicklung von Concert setzen, die als der aussichtsreichste global agierende Telekommunikationsanbieter angesehen wurden. Auf dem wichtigen US-Markt muß sich BT nach neuen Kooperationspartnern bzw. Akquisitionsmöglichkeiten umsehen. Dafür verfügt BT - anders als viele europäische Konkurrenten - über erhebliche Reserven. BT generiert nicht nur beträchtliche Cash-flows, sondern wird auch noch aus dem Verkauf des 20%igen MCI-Anteils an WorldCom über 4 Mrd. £ erhalten.
Ergebnisstagnation
Im Geschäftsjahr 1997/98 (31.03.) stieg zwar der Umsatz von BT um 4,7% auf 15.640 Mio. £, der Gewinn vor Steuern stagnierte jedoch aufgrund der höheren Anlaufverluste der europäischen Gemeinsamsunternehmen. Nach Steuern lag das Ergebnis mit 1.731 Mio. £ sogar 17,6% unter dem Vorjahreswert. Bei den Inlandsgesprächen profitierte BT von den hohen Wachstumsraten im Mobilfunk. Der Umsatz im internationalen Telefonverkehr ging hingegen trotz einer Steigerung der Anzahl der Gespräche zurück. Gründe dafür sind die um 20% niedrigeren Tarife und der starke Pfundkurs. Das Ergebnis beinhaltet als außerordentlichen Ertrag eine Strafgebühr von 238 Mio. £, die Worldcom BT nach der gescheiterten MCI-Übernahme zahlen mußt.
Aufgrund des anhaltenden Volumenwachstums gehen wir davon aus, daß BT leichte wettbewerbsbedingte Marktanteilsverluste im Inland und den anhaltenden Preisdruck ausgleichen kann. Wir erwarten zwar bis zum Jahr 2000 ein jährliches Umsatzwachstum um die 6%. Aber beim Ergebnis rechnen wir mit keiner großen Dynamik. U.E. ist die BT-Aktie mit einem KGV von 19,0 fair bewertet und hat in den nächsten Monaten nur geringe Chancen auf eine überdurchschnittliche Kursentwicklung.
Wertpapierkenn-Nr.: 869 313 (Frankfurt)
Fazit: British Telecom hat sich auf dem hart umkämpften Markt in Großbritannien gut behauptet. Um ein Gegengewicht zu dem permanenten Margendruck im Inland zu schaffen, hat sich BT schon frühzeitig international positioniert. Nach der gescheiterten Übernahme von MCI steht hinter dem Nordamerikageschäft allerdings ein großes Fragezeichen. BT ist hier mit einem starken finanziellen Polster auf Partnersuche. Angesichts der begrenzte Ertragsphantasie halten wir die BT-Aktie auf aktuellen Kursniveau für fair bewertet. Unser Rating ist neutral.
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