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France Télécom kaufen
25.02.2010
National-Bank AG
Essen (aktiencheck.de AG) - Die Analystin der National-Bank AG, Andrea Großmann, stuft die France Télécom-Aktie (ISIN FR0000133308 / WKN 906849) unverändert mit "kaufen" ein.
Der französische Telekomkonzern habe insgesamt solide Ergebnisse für 2009 präsentiert. Dabei habe der Ex-Monopolist u. a. von der Ausweitung der Kundenbasis um 5,7% auf weltweit 193 Mio. Kunden sowie der Dynamik der Aktivitäten in Afrika und dem Nahen Osten profitiert. Die Erlöse hätten bedingt durch das schwierige Marktumfeld um 3,7% auf 45,9 Mrd. EUR nachgegeben, wobei France Télécom die Mobilfunkaktivitäten in Großbritannien vor dem Hintergrund des geplanten Joint Ventures der Tochter Orange UK mit T-Mobile UK nicht mehr im Zahlenwerk konsolidiert habe. Bereinigt um Wechselkurs- und Portfolioeffekte habe das Erlösminus auf 1,8% eingedämmt werden können, womit die Konsensschätzungen leicht übertroffen worden seien.
Das EBITDA habe u. a. bedingt durch Belastungen im Zuge der initiierten Frühpensionierungs- und Altersteilzeitprogramme und von Rückstellungen für Steuerstreitigkeiten überproportional um 13,4% auf 14,8 Mrd. EUR nachgegeben. Bereinigt um diese Sonderposten resultiere ein Minus von 3,0%, woraus sich eine Schmälerung der bereinigten EBITDA-Marge um erwartet 50 Basispunkte auf 35,5% errechnet. Dafür zeichne v. a. die regulatorisch induzierte Senkung der Terminierungsentgelte verantwortlich, ohne die eine marginale Ausweitung der Marge (10 Basispunkte) zu konstatieren wäre. Auch der Konzernumsatz hätte ohne die regulatorischen Eingriffe leicht zugelegt.
Das operative Ergebnis habe aufgrund der oben genannten Faktoren sowie höherer Wertberichtigungen, die u. a. aufgrund der schwierigen Situation in Polen erforderlich gewesen seien, überproportional (-21% auf 7,9 Mrd. EUR) nachgegeben. Bedingt durch höhere Steuerlatenzen sowie unvorteilhafte Effekte im Zusammenhang mit Preisgarantien für spanische Minderheitsaktionäre sei der Gewinn nach Minderheiten um 26,3% auf rund 3,0 Mrd. EUR zurückgegangen. Dahingegen sei auf bereinigter Ebene lediglich eine Schmälerung von 6,4% zu konstatieren, womit sich die Franzosen besser als erwartet geschlagen hätten.
Positiv überrascht habe zudem die 4,3%ige Steigerung des organischen Free Cashflow auf 8,35 Mrd. EUR, die aus geringer als erwarteten Investitionen resultiert habe. In Anbetracht der erfreulichen Cashflow-Entwicklung habe France Télécom für 2009 eine Gesamtdividende auf dem Vorjahresniveau von 1,40 EUR angekündigt. Die Schlussdividende von 0,80 EUR solle am 17. Juni ausgeschüttet werden.
France Télécom habe insgesamt solide Ergebnisse vorgelegt und v. a. im Hinblick auf die Free Cashflow-Entwicklung positiv überrascht. Das vom Konzern prognostizierte Cashflow-Niveau in 2010 und 2011 sowie die beabsichtigte Beibehaltung der Ausschüttungsquote von mindestens 45% würden eine weiterhin attraktive Dividendenrendite implizieren, was von den Investoren goutiert werden sollte. Der seitens der französischen Regierungen forcierte Markteintritt eines vierten Mobilfunkanbieters dürfte begrenzte Auswirkungen auf das Geschäft von France Télécom haben.
Angesichts einer Penetrationsrate von ca. 90% erscheinen die Möglichkeiten eines neuen Betreibers, ausreichende Erträge zu erzielen, um eine qualitativ konkurrenzfähige Infrastruktur "auf die Beine zu stellen", begrenzt. Auf Basis der Konsensschätzungen für 2010 und 2011 weist der Titel im Hinblick auf KGV, Kurs/Umsatz- und Kurs/EBITDA-Verhältnis eine moderate Bewertung auf, während in punkto EV/Umsatz- und EV/EBITDA-Multiplikatoren Peergroup-konforme Relationen zu konstatieren sind.
Angesichts der überdurchschnittlichen Dividendenrendite, der Cashflow-Stärke sowie der im Branchenvergleich hohen Eigenkapitalrendite sehen die Analysten der National-Bank AG zunächst keine Veranlassung ihr "kaufen"-Rating für die France Télécom-Aktie sowie das Kursziel von 20,00 EUR zu überdenken. (Analyse vom 25.02.2010) (25.02.2010/ac/a/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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