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Ciba SC akkumulieren
28.04.2003
Bankgesellschaft Berlin
Oliver Günther, Analyst der Bankgesellschaft Berlin, bewertet die Ciba SC-Aktie (ISIN CH0005819724 / WKN 905373) mit "akkumulieren".
Man habe das DCF-Modell revidiert. Man behandele die ungedeckten Pensionsverpflichtungen von 724 Mio. Schweizer Franken (CHF) Ende 2002 nun als Teil der Nettoverschuldung, wodurch sich die Schätzung des "fairen Werts" von 105 CHF auf 93 CHF je Aktie vermindere. Damit gehe man bei Ciba so vor wie schon seit langem bei den meisten anderen Chemieaktien auch. Allerdings sei dies in Cibas Fall als sehr konservativ zu betrachten. Der Grund: In den Vorjahren sei der Zinsanteil an den Pensionskosten bei Ciba jeweils positiv gewesen (in 2002 immerhin noch +43 Mio. CHF).
Auch wenn sich dieser Saldo 2003 deutlich verschlechtere, so bleibe er doch in 2003 mit geschätzt -6 Mio. CHF nahezu vernachlässigbar. Anders formuliert: Man behandele die Pensionsverpflichtungen als Schulden, obwohl diese "nichts kosten", ohne den WACC entsprechend nach unten anzupassen. Es sei angemerkt, dass Cibas Annahmen für die Berechnung der Pensionsverpflichtungen realistisch erscheinen würden (langfristige Renditeerwartung auf die Fondsvermögen von 6,2%).
Aufgrund dieser Revision reduziere sich die Schätzung des "fairen Werts" auf 93 CHF von vorher 105 CHF je Aktie. Die Ciba-Aktie notiere damit gegenwärtig ähnlich wie der gesamte Sektor nahe an der Schätzung des "fairen Werts".
Auf Basis der hohen Qualität des Unternehmens in bezug auf Management, Portfolio und Bilanz/Cashflow belassen die Analysten der Bankgesellschaft Berlin die Empfehlung für Ciba SC unverändert bei "akkumulieren".
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