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JoWooD kaufen
29.08.2003
Erste Bank
Die Analysten von Erste Bank stufen die Aktie von JoWooD (ISIN AT0000747357 / WKN 935221) mit "kaufen" ein.
Die bisher vom Unternehmen bekannt gegebenen Zahlen zum 1. Halbjahr würden die gravierenden, strukturellen Änderungen im Geschäftsmodell der JoWooD zeigen. Der Umsatz sei von 28,7 Mio. Euro auf 12,3 Mio. Euro im H1/2003 gesunken, wobei dieser Rückgang sich v.a. durch die Beendigung der Handelsaktivitäten für Drittlieferanten und durch die Konzentration auf die Spieleentwicklung und weg von der eigenen Distribution ergebe. Damit falle aber auch das Rücknahmerisiko für JoWooD weg und der Entwickler arbeite sogar mit einer Garantiesumme von 15% des geschätzten Verkaufspotenzials des Spiels. Insgesamt sollten noch 10 Neu-Veröffentlichungen für 2003 anstehen.
Ergebnisseitig habe in beiden Quartalen ein positives Nettoergebnis erzielt werden können, obwohl noch insgesamt 2,15 Mio. Euro an einmaligen Restrukturierungskosten angefallen seien. Das EBIT habe in den ersten 6 Monaten damit 0,97 Mio. Euro erreicht, das Nettoergebnis nach Minderheiten 0,145 Mio. Euro. Das Eigenkapital habe per 30.6.2003 bei komfortablen 14,2 Mio. Euro (39% der Bilanzsumme) gelegen.
Als weiteren sehr erfolgreichen Restrukturierungsschritt könne das Unternehmen die Platzierung von 6.387.320 jungen Aktien zu 1,00 Euro im Juli dieses Jahres vorweisen. Mit dem Mittelzufluss sei dem Unternehmen die Tilgung von 3,5 Mio. Euro an Verbindlichkeiten ermöglicht worden, wobei mit der Erfüllung dieser Bedingung weitere 6,5 Mio. Euro von den finanzierenden Banken nachgelassen worden seien.
Aufgrund des erst kurzen Track Records in der neuen Struktur wolle man auch explizit auf die Risken hinweisen. Die Verteilung der geplanten Umsätze auf die geschätzten 14 Veröffentlichungen stelle heute einen gewissen Risikoausgleich dar, wobei aufgrund kurzfristig auftretender Probleme die verspätete Markteinführung einer Entwicklung und damit ein Umsatzverlust nie ausgeschlossen werden könne.
Aufgrund unterschiedlicher Abschreibungssätze und Steuerraten bevorzugen die Analysten von Erste Bank das EV/EBITDA Multiple, da dieses unabhängig von Abschreibungsansätzen und von der Kapitalstruktur sei. JoWooD handele auf Basis dieser Kennzahl (2,9x 2003e) mit einem Abschlag von 66% zur Peer Gruppe und baue diesen Abschlag im Jahr 2004e (2,1x) auf 74% aus. Dies liege maßgeblich an der verbesserten Cashgenerierungsfähigkeit des Unternehmens.
JoWooD sollte demnach im Jahr 2004 von einer Nettoverschuldung in eine Nettocashposition drehen, was sich vorteilhaft in den EV Kennzahlen widerspiegele. Auf Basis von KGV Kennzahlen stelle sich ein ähnliches Bild dar. Hier liege der Effekt in einem besseren Finanzergebnis, da JoWooD für die verbleibenden Schulden kaum Zinsen zahlen müsse und den Cashüberschuss gewinnbringend anlegen könne.
Der DCF Basiswert, der auf konservativen Annahmen beruhe, lasse einen Wert von über 3,0 Euro zu.
Die Analysten von Erste Bank setzen ihr Kursziel für die Aktie von JowooD daher auf 3,0 Euro und empfehlen den Titel zum Kauf.
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