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BKW FMB Energie marktgewichten
17.03.2004
Zürcher Kantonalbank
Die Analysten der Zürcher Kantonalbank stufen die Aktie der BKW FMB Energie AG (ISIN CH0014307109 / WKN 662844) mit dem Rating "marktgewichten" ein.
Die von BKW publizierten Eckdaten zum Geschäftsjahr 2003 hätten insgesamt etwas über den Erwartungen der Analysten gelegen. BKW habe den Umsatz um 41,6% auf CHF 2944 Mio. steigern können. Die Steigerung habe jedoch schwergewichtig aus dem Handelsgeschäft resultiert. Da BKW das Handelsgeschäft mit standardisierten Produkten auf Bruttobasis - Atel weise dies auf Nettobasis aus - darstelle, werde der Umsatz tendenziell zu hoch ausgewiesen. Auf Stufe EBIT habe das Ergebnis mit CHF 285,5 Mio. rund 3,5% über den Analysten-Erwartungen gelegen.
Deutlicher sei die Abweichung gegenüber den Schätzungen beim Reingewinn ausgefallen. Aufgrund von positiven Sonderfaktoren (z.B. starker Euro) habe das Konzernergebnis um 22% auf CHF 252,8 Mio. (ZKB-S CHF 228 Mio.) gesteigert werden können. Die definitiven Zahlen würden am 27. April publiziert. Aufgrund der derzeit vorliegenden Informationen sehe man auf operativer Stufe für 2004 nur einen geringen Anpassungsbedarf nach oben. Des Weiteren gelte es zu berücksichtigen, dass im 2004 die per Oktober 2003 schrittweise eingeführten Preissenkungen im Bereich der KMUs und der Haushaltkunden einen größeren Einfluss haben würden als im Geschäftsjahr 2003.
Im vergangenen Geschäftsjahr habe BKW überdurchschnittlich von ihren Produktionskapazitäten im Wasserkraftbereich profitieren können. Die erzeugte Strommenge habe im Jahresvergleich um 4,4% auf 3915 GWh erhöht werden können. Aufgrund der überproportionalen Steigerung der Preise für Spitzenenergie dürfte BKW auf wertmäßiger Basis noch stärker vom Hitzesommer profitiert haben.
BKW verfüge hinter der zur Axpo-Gruppe gehörenden NOK in der Schweiz über die größten Produktionskapazitäten im Bereich der Wasserkraft. Auch ohne einen weiteren Rekordsommer gehe man davon aus, dass die Bedeutung der Wasserkraft weiter zunehmen werde. Denn die bereits in den letzten Jahren zu beobachtende Preisschere zwischen Band- und Spitzenstrom und damit der Wasserkraft dürfte mit europaweit eher abnehmenden Reservekapazitäten, der Einführung von CO2-Abgaben, der Ausweitung der Windenergie etc. weiter aufgehen. Man erachte BKW daher weiterhin als sehr interessantes Unternehmen.
Die Aktien hätten seit der Ersteinstufung nach der Black-out-Periode (August 2003) fast 90% an Wert gewonnen. In der gleichen Zeit habe der SPI lediglich um rund 15% zuzulegen vermocht. Damit habe die Aktie ihren historisch existierenden Bewertungsdiscount auf KGV-Basis gegenüber dem Gesamtmarkt weit gehend abgebaut.
Drei der von den Analysten der Zürcher Kantonalbank verwendeten Bewertungsmodelle (Swiss Market Line, Discounted Cashflow sowie Price-to-Book) zeigen derzeit kein weiteres Kurspotenzial mehr an, weshalb sie die Aktie der BKW FMB Energie AG bei einem Kurs von CHF 655 auf "marktgewichten" heruntergestuft haben. Des Weiteren gelte es auch zu beachten, dass sich die Liberalisierung in der Schweiz zwar in die Länge ziehe, dass aber mittelfristig insbesondere im KMU-Bereich mit weiterem Preisdruck gerechnet werden müsse.
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