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BKW FMB Energie übergewichten
18.06.2004
Zürcher Kantonalbank
Die Analysten der Zürcher Kantonalbank stufen die Aktie von BKW FMB Energie (ISIN CH0014307109 / WKN 662844) von "marktgewichten" auf "übergewichten" herauf.
Per 16. März 2004 habe man die Aktie bei einem Kurs von CHF 655 aus Bewertungsgründen auf "marktgewichten" zurückgestuft. Zwischenzeitlich habe die Aktie ohne nennenswerten negativen Informationsfluss beinahe 20% des Wertes eingebüßt und auch deutlich schlechter als der SPI abgeschnitten. Man erachte diesen Kursrückgang als übertrieben, weshalb man den Titel aus Bewertungsgründen neu mit "übergewichten" einstufe.
Das Bewertungsargument basiere auf drei verschiedenen Modellen, die unter den derzeitigen Marktbedingungen ein Potenzial von durchschnittlich 15% anzeigen würden. Einerseits würden die Analysten ein Discounted-Cashflow-Modell mit einem WACC von 7,5%, einer EBITA-Marge von 8,7% und durchschnittlichen Umsatzwachstumsraten (inkl. Handelsgeschäft) von 3,5% p.a. verwenden. Dieses Modell zeige gegenwärtig einen fairen Wert von ca. CHF 630 an.
Als Zweites bewerte man die Aktie basierend auf dem theoretischen Preis-Buchwert-Verhältnis, das aus den Eigenkapitalkosten und der Eigenkapitalrendite berechnet werde. Dieses Modell signalisiere einen Wert von ca. CHF 600. Drittens würden in dem Dividendendiskontierungsmodell (SML) rund 110 Schweizer Gesellschaften bezüglich Ertrags- und Dividendenerwartungen sowie unternehmens- und branchenspezifischen Risikoeigenschaften verglichen. Basierend auf den Daten per Mitte Juni ergebe sich im Vergleich zum Gesamtmarkt ein Kurspotenzial von ca. 15%.
Aufgrund der anstehenden Strommarktliberalisierung bestünden Risiken bezüglich weiterer Preissenkungen. Derzeit liefen Preisanpassungen, die bis 2005 zu insgesamt rund CHF 50 Mio tieferen Preisen führen würden. Die BKW sei der Meinung, dass sie sich damit auf einem im Quervergleich kompetitiven Preisniveau befinde - insbesondere wenn man den größeren Netzumfang (z.B. viele ländliche Gebiete) berücksichtige. Diese Faktoren seien derzeit schwierig zu beurteilen, da z.B. die Netznutzungstarife noch nicht im Detail geregelt seien.
Obwohl ein gewisses Risiko bestehe, dass weitere Preissenkungen notwendig würden, gingen die Analysten aufgrund des vorgelegten Entwurfs zum Bundesgesetz über die Elektrizitätswirtschaftsordnung (ELWO) sowie der Preisentwicklung im europäischen Ausland mittelfristig nicht von einem allzu starken Preisdruck aus. Die ELWO sehe vor, dass Konsumenten mit einem Jahresverbrauch von unter 100 MWh keine freie Marktwahl haben. Auf dieses Kundensegment dürften ca. 50% des in der Schweiz erzielten Umsatzes von CHF 888 Mio (2003) entfallen.
Zudem sei im bernischen Großen Rat eine Motion (Nr. 46 des FDP-Großrates Bühler) hängig, die den Abbau der Staatsbeteiligung von derzeit 52,91% auf 34% fordere, was entsprechend mittelfristig einen Aktienüberhang generieren könnte. Die Motion dürfte jedoch frühestens im September behandelt werden. Zudem würde man es für die Wahrung der unternehmerischen Freiheit als positiv erachten, wenn der Staat nur noch eine Minderheitsbeteiligung halten würde.
Die Analysten der Zürcher Kantonalbank stufen die Aktie der BKW FMB Energie AG mit "übergewichten" ein.
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen gehörte einem Konsortium an, das die innerhalb von fünf Jahren zeitlich letzte Emission von Wertpapieren der Gesellschaft übernommen hat. Weitere mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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