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Sulzer marktgewichten
19.01.2005
Zürcher Kantonalbank
Die Analysten der Zürcher Kantonalbank stufen die Aktie von Sulzer (ISIN CH0002376454 / WKN 854367) unverändert mit "marktgewichten" ein.
Mit einem Bestellungseingang von CHF 2.198 Mio. (+15,2%, akquisitions- und währungsbereinigt +14,1%) habe Sulzer die Markterwartungen leicht übertreffen können. Während sich die Märkte in Europa und Amerika stabil entwickelt hätten, sei der Geschäftsverlauf in Asien weiterhin rege gewesen. Alle Divisionen hätten zum Wachstum beigetragen.
Sulzer Turbo Services habe dank einiger in der zweiten Jahreshälfte gewonnener Großaufträge trotz eines auf tiefem Niveau verharrenden Marktes eine hohe organische Zuwachsrate von 19,6% ausweisen können. Sulzer Metco (+26,2%, organisch in LW +16%) habe neben der guten Nachfrage aus der Automobilindustrie auch vom nach langer Zeit wieder lebhafteren Luftfahrtsegment profitiert. Die erstmalige Konsolidierung von zwei Akquisitionen habe mit rund 10% zusätzlich zum höheren Auftragseingang beigetragen. Sulzer Pumps und Sulzer Chemtech hätten sich wie erwartet entwickelt und eine Zunahme des Auftragseingangs von 12,9% und 10,9% bzw. von 12,4% und 13,9% organisch in LW aufgewiesen. Vor dem Hintergrund der sich abzeichnenden Konjunkturabschwächung würden die Analysten davon ausgehen, dass die Dynamik der Auftragseingänge 2005 etwas nachlassen werde.
Nach der starken Kursentwicklung seit dem 1.1.2004 (ca. +32% gegenüber +8,3% des SPI) liege die Bewertung der Aktie auf KGV-Basis deutlich und auf Basis EV/EBITDA leicht über dem Durchschnitt der Schweizer Maschinenhersteller. Auf der Basis eines Discounted-Cashflow-Modells resultiere ein theoretischer Aktienwert von CHF 490.
Die wichtigsten Annahmen der Analysten seien dabei ein durchschnittliches jährliches Umsatzwachstum von 6,7% in der ersten Schätzperiode bis 2008 und ein solches von 4,7% in der zweiten Phase (2009 bis 2019). Die durchschnittliche adjustierte EBITA-Marge liege über den gesamten Zeithorizont bei 8% (gegenüber derzeit 7,0%). Außerdem hätten die Analysten einen Diskontierungssatz (WACC) von 7,6% und einen Konglomeratsabschlag von 20% zugrunde gelegt. Bei einer Sum-of-Parts-Betrachtung, basierend auf den EV/EBITDA-Multiples für 2005, die zurzeit für die jeweiligen Konkurrenten der verschiedenen Sulzer-Divisionen bezahlt würden, errechne sich bei einem angenommenen Wert von CHF 150 Mio. für Hexis, einem Wert von CHF 180 Mio. für den Immobilienbestand (letzter rapportierter Buchwert) sowie nach einem Konglomeratsabschlag von 20% ein Wert pro Aktie von CHF 480. Das Dividendendiskontierungsmodell der Analysten SML zeige einen fairen Wert von rund 416 CHF pro Aktie.
Infolgedessen erachten die Analysten der Zürcher Kantonalbank die Sulzer-Aktie auf dem aktuellen Niveau als fair bewertet, weshalb sie ihre Einstufung "marktgewichten“ bestätigen.
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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