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Asian Bamboo-Aktie: 2011 dürfte die Talsohle erreicht worden sein
12.04.2012
Warburg Research
Hamburg (www.aktiencheck.de) - Oliver Schwarz, Analyst von Warburg Research, bewertet die Aktie von Asian Bamboo (ISIN DE000A0M6M79 / WKN A0M6M7) unverändert mit dem Votum "kaufen".
Die Geschäftszahlen 2011 hätten vollständig im Rahmen der vorläufig berichteten Zahlen gelegen. Die Ergebnisse würden zeigen, dass sich eine Reihe von Faktoren negativ auf die Performance von 5AB ausgewirkt hätten: Der Absatz von Bambusstämmen sei insbesondere durch eine niedrigere Nachfrage aus dem chinesischen Bausektor belastet worden. Folglich habe die Anzahl der verkauften Stämme stagniert, trotz eines Anstiegs der Erntefläche um durchschnittlich 39%.
Der Vertrieb von Wintersprossen (+25% yoy) sei weitgehend parallel zur Erntefläche (+27%) ausgeweitet worden. Treiber dieser günstigen Entwicklung sei jedoch allein der Absatzanstieg in Q1 2011 gewesen, da die Ernteaktivitäten in Q4 durch schwierige Witterungsbedingungen (überdurchschnittliche Schneefälle) erschwert worden seien. Der Absatz der Frühlingssprossen sei gegenüber dem Vorjahr um 37% gesteigert worden, was im Einklang mit dem Wachstum der Erntefläche stehe.
Belastet worden sei das Umsatzwachstum jedoch durch einen 10%-Rückgang der Verkaufspreise für Frühlingssprossen, bedingt durch einen allgemeinen Preisverfall für Gemüse in China. Dem Fasergeschäft sei es nicht gelungen, Fahrt aufzunehmen, da ein Preisrückgang bei Baumwolle (-60% von Höchst- zum Tiefststand in H2 2011) die Nachfrage nach Viskose abgekühlt sowie zu rückläufigen Verkaufspreisen geführt habe.
Angesichts der rückläufigen Verkaufspreise für Bambussprossen, einem reduzierten Ertrag je Hektar und höheren erntebedingten Kosten (Personalkosten, Abschreibungen), habe die Fair-Value-Bewertung der biologischen Vermögenswerte von 5AB angepasst werden müssen. Dies habe zu einer einmaligen Abschreibung in Höhe von EUR 18,9 Mio. geführt, die sich auf die Profitabilität ausgewirkt habe. Die Nettomarge habe sich von 44% auf 18% yoy verringert.
Es gebe verschiedene Anzeichen dafür, dass Asian Bamboo 2011 die Talsohle erreicht habe: Die chinesische Regierung habe begonnen, die rigide Kreditvergabe wieder zu locken, was Wachstumsimpulse an die heimische Bauindustrie senden sollte. Die chinesischen Gemüsepreise scheinen die Talsohle durchschritten zu haben, da das Angebot knapper wird, so die Analysten von Warburg Research.
Allein die Baumwollpreise würden weiterhin auf einem vergleichsweise niedrigen Niveau verharren, da erwartet werde, dass die Lagerbestände ein Rekordhoch erreichen würden. Die Entwicklung zu niedrigeren Preisniveaus scheine jedoch abgeschlossen zu sein. Die Analysten würden bis Q2 2012 mit einem Auslaufen der negativen Effekte rechnen. Damit sollte dieses Quartal den Wendepunkt für die zugrunde liegende Geschäftsentwicklung bei Asian Bamboo markieren.
Ihre Schätzungen für 2012e würden rund 8% unter der Unternehmensprognose liegen, da die Analysten nicht erwarten würden, dass das Fasergeschäft in diesem Jahr einen deutlichen Sprung nach vorne machen könne. Erwähnenswert dabei sei aber, dass das Geschäft 2011 trotz seiner schwachen Entwicklung ein nahezu ausgeglichenes Ergebnis habe erwirtschaften können. Dies dürfte ein solides Fundament für die Zukunft legen.
Zudem würden die Analysten bei den biologischen Vermögenswerten keine weiteren Abschreibungen erwarten, da sich die Kosteninflation verlangsamen sollte (so sei z.B. zu erwarten, dass sich die Abschreibung der Pachtvorauszahlungen kaum gegenüber dem Vorjahr verändere; im Vergleich: 2011: +34% yoy) und sich die durchschnittlichen Verkaufspreise zumindest auf ihren aktuellen Niveau stabilisieren sollten. Auch würde ein Anstieg der durchschnittlichen Verkaufspreise bzw. des Absatzes zu einer (einmaligen) Wertaufholung bei den biologischen Vermögenswerten führen, was der Profitabilität zu Gute käme (nicht in den Ergebnisschätzungen berücksichtigt).
Das für 2012 erwartete Umsatzwachstum basiere auf einer Ausweitung der Ernteflächen (+28%), da nun unreife Anbauflächen in Höhe von ca. 10.000 ha reif würden. Durch das Fehlen neuer Plantagenpachtungen sollte 5AB im Jahr 2012 Free Cashflow-positiv werden. 2013e und 2014e basiere das Umsatzwachstum auf dem Wachstum der zugrunde liegenden Nachfrage, die eine Steigerung bei der Produktivität je ha ermöglichen sollte.
Die Analysten von Warburg Research bekräftigen ihre Kaufempfehlung und ihr Kursziel von EUR 25,50 für die Asian Bamboo-Aktie, das auf einer DCF-Berechnung basiert. (Analyse vom 12.04.2012) (12.04.2012/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
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