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TAKKT-Aktie: TAKKT übernimmt Ratioform - strategisch guter Fit
06.06.2012
Montega AG
Hamburg (www.aktiencheck.de) - Tim Kruse, Analyst der Montega AG, stuft die TAKKT-Aktie (ISIN DE0007446007 / WKN 744600) unverändert mit "kaufen" ein.
Die TAKKT AG habe am 02.06. die Akquisition der Ratioform Holding GmbH bekannt gegeben. Das Unternehmen mit Sitz in Pliening bei München sei der in Deutschland führende Versandhändler für Verpackungslösungen und habe in 2011 einen Pro-Forma-Umsatz von ca. 83 Mio. Euro und ein EBITDA von 22,6 Mio. Euro erzielt. Der Kaufpreis, der in bar beglichen werde, betrage rund 210 Mio. Euro frei von Finanzschulden. Die Konsolidierung von Ratioform erfolge zum 01.07.2012.
Aus strategischer Sicht würden die Analysten die Akquisition aus den folgenden Gründen für sinnvoll halten:
- Komplementär zum bestehenden Europageschäft mit nur minimalen Überschneidungen mit einigen Randsortimenten von Kaiser + Kraft.
- Deckungsgleiche Geschäftsmodelle: B-2-B Versandhandel, Multi-Channel Vertrieb (E-Commerce ca. 20%), Marktführer in der Kernregion (Deutschland 75% Umsatzanteil), breite Produktpalette mit mehr als 5.000 Artikeln.
- Zweistellige organische Wachstumsrate und EBITDA-Marge von mehr als 25% würden deutlich über dem Konzerndurchschnitt liegen.
Auf Basis des Pro-Forma-EBITDA von 22,6 Mio. Euro habe der Kaufpreismultiple 9,3 betragen. Damit liege er im Rahmen bisheriger Akquisitionen von TAKKT. Der vergleichbare Multiple von TAKKT vor der Übernahme dürfte bei ca. 6,5 gelegen haben. Da die Analysten kurzfristig keine deutlichen Synergien aus dem Zusammenschluss erwarten würden, ergebe sich so eine strategische Prämie von ca. 43%.
Diese sei nach Erachten der Analysten nur dann gerechtfertigt, wenn Ratioform das deutlich stärkere Wachstum in den kommenden Jahren beibehalte und kein Rückgang des hohen Margenniveaus stattfinde, das derzeit knapp dem zweifachen des Konzerndurchschnitts entspreche.
In ihren Prognosen hätten die Analysten eine positive Entwicklung unterstellt und somit einen stärker als bislang berücksichtigten Margenanstieg berücksichtigt. Mit den Übernahmen von GPA und Ratioform sollte es TAKKT zudem gelingen, bereits in 2013 die Umsatzmilliarde zu überschreiten.
Die Finanzierung der Übernahme werde durch kurz- und langfristige Bankdarlehen sichergestellt. Die EK-Quote und Verschuldung liege auch nach der Akquisition innerhalb der vom Management vorgegebenen Bandbreite (EK-Quote 30 bis 35%, Gearing <=2), dürfte aber für das laufende Jahr wenig Spielraum für weitere Akquisitionen oder eine Sonderdividende lassen.
Die Analysten würden die Akquisition aus strategischer Sicht für äußerst passend halten. Der hohe Kaufpreis sei aufgrund der deutlich stärkeren Wachstumsraten sowie der höheren Profitabilität von Ratioform ihres Erachtens gerechtfertigt. Zudem dürfte TAKKT mit diesem Schritt die dominierende Position in Europa weiter ausbauen.
Das überarbeitete DCF-Modell indiziere ein leicht höheres Kursziel von nun 12,50 Euro (alt: 12,30 Euro).
Mit einem Upside von 32% empfehlen die Analysten der Montega AG die TAKKT-Aktie weiterhin zum Kauf. (Analyse vom 05.06.2012) (06.06.2012/ac/a/nw)
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