Hamburg (aktiencheck.de AG) - Jochen Reichert, Analyst von SES Research, stuft die Aktie von Drillisch (ISIN DE0005545503/ WKN 554550) weiterhin mit "kaufen" ein.

Seit dem Geschäftsjahr 2004 gehe der Umsatz von Drillisch kontinuierlich zurück (CAGR 2004 bis 2006e: -6,6%). Gleichzeitig würden die Analysten für den gleichen Zeitraum eine deutliche EBITDA-Steigerung von 23,5 Mio. EUR in 2004 auf 30,5 Mio. EUR in 2006e (CAGR 2004 bis 2006e: 13,9%) erwarten. Für die gegenläufigen Effekte seien mehrere Gründe zu nennen:

Drillisch habe im Geschäftsjahr 2003 zu 100% die Anteile von Victorvox übernommen. Im Zuge der Integration der Victorvox in den Drillisch-Konzern habe zunächst das Kundenportfolio von Victorvox bereinigt werden müssen. Vertragsverhältnisse mit Kunden, die keine Deckungsbeiträge geliefert hätten, seien nicht verlängert worden. Daraus habe ein Rückgang der Vertragskundenbasis von ca. 100 Tsd. im Geschäftsjahr 2004 resultiert (mit der Übernahme von Victorvox im November 2003 habe Drillisch die Vertragskundenbasis von 94 Tsd. auf 514 Tsd. gesteigert, davon seien 100 Tsd. Vertragskundenverhältnisse nicht verlängert worden).

Im Geschäftsjahr 2005 seien die Kundenakquisitionskosten pro Vertragskunde brutto auf über 300 EUR (ca. 160 EUR netto) gestiegen. Drillisch habe hier die Strategie verfolgt, keine Kunden zu gewinnen, bei denen das Risiko hoch gewesen sei, dass innerhalb von 20 Monaten Vertragslaufzeit nicht der Breakeven erreicht würde. Entsprechend habe Drillisch fast vollständig darauf verzichtet, die Zahl der "herkömmlichen" Vertragskunden zu steigern.

Gleichzeitig habe Drillisch in Q4/05 eine weitere Kundenbereinigungsmaßnahme gestartet. Diesmal habe die Prepaidkundenbasis um nicht deckungsbeitragbringende Kunden bereinigt werden sollen. Die Analysten würden davon ausgehen, dass die Prepaidkundenbasis von knapp 1,2 Mio. per Ende 2005 auf ca. 1,0 Mio. per Ende 2006 zurückgehen werde.

Gleichzeitig befinde sich das Geschäftsmodell von Drillisch aus Sicht der Analysten in einer Transformationsphase. Drillisch trage den gesättigten Märkten, den fallenden Mobilfunkpreisen sowie der hohen Wettbewerbsintensität Rechnung, indem sich die Gesellschaft mit der Marke Simply auf den Discount-Markt fokussiere. Per Ende Q1/06 würden die Analysten davon ausgehen, dass Drillisch 140 Tsd. Discount-Kunden gehabt habe. Das Marktpotenzial in Deutschland würden die Analysten in diesem Bereich auf 10 Mio. bis 15 Mio. Kunden beziffern. Per Ende Q1/06 dürften ca. 2,0 bis 2,5 Mio. SIM-Karten von so genannten Discountmarken betreut worden sein.

Die Analysten würden davon ausgehen, dass innerhalb von 4 bis 5 Jahren das Marktpotenzial erreicht werden dürfte. Das bedeute ein erwartetes Marktwachstum von fast 8 Mio. SIM-Karten. Darüber hinaus habe die Konzentration auf das Discount-Segment weitere Vorteile:

Die Kunden würden hauptsächlich über das Internet gewonnen. Entsprechend seien keine teuren Vertriebskanäle zu unterhalten. Entsprechende Subventionierungen für das Mobiltelefon würden entfallen. Neukunden würden bereits im ersten Monat einen positiven Deckungsbeitrag bringen. Netzbetreiber wie T-Mobile und Vodafone würden keine eigenen Discount-Marken auf den Markt bringen, da ihnen der "brand" der eigenen Marke sehr wichtig sei. Entsprechend würden sie mit Discountern zusammenarbeiten. Eine große Zahl von Mobiltelefonnutzern (in Deutschland mindestens 10 Mio.) werde stets einen "puren" Mobilfunkvertrag präferieren und auf Kombiprodukte verzichten. Im Discount-Markt würden Spezialanbieter nicht um Kunden mit den großen Netzbetreibern konkurrieren.

Die Analysten würden davon ausgehen, dass Drillisch die Steigerung der Discountzahl weiter fokussieren werde. So erwarte man bis zum Jahresende eine Kundenzahl bei Simply von mehr als 350 Tsd. Kunden. Darüber hinaus erwarte man, dass Drillisch früher oder später eine zweite Discountmarke am Markt platzieren dürfte. Die Kundenbereinigungsmaßnahmen dürften spätestens in Q4/06 beendet sein. Per Jahresende erwarte man eine Gesamtkundenzahl bei Drillisch von 1,75 Mio. Davon würden ca. 1 Mio. Prepaid (57%), 0,4 Mio. klassische Vertragskunden (23%) und 0,35 Mio. Simply Kunden (20%) sein. Wenn die Kundenbereinigungsmaßnahmen beendet seien und sich der ARPU bei Prepaid- und klassischen Vertragskunden stabilisiere (wovon man ausgehe), führe ab 2007e jeder netto neu gewonnene Simply Kunde zu Umsatzwachstum.

Daher würden die Analysten davon ausgehen, dass Drillisch ab 2007e ein Umsatzwachstum von mehr als 5% pro Jahr erzielen sollte und somit in 2007e die Phase der rückläufigen Umsätze beenden werde. Für eine Prognosenanpassung würden die Analysten noch die Halbjahresergebnisse abwarten, die am 15.08.2006 veröffentlicht würden.

Die Analysten von SES Research belassen für die Aktie von Drillisch das Rating "kaufen" und das Kursziel unverändert bei 6,00 EUR. (03.08.2006/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.