Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von SES Research, bewertet die Aktie von TAG Tegernsee (ISIN DE0008303504/ WKN 830350) unverändert mit "kaufen".

Die von TAG berichteten Q2-Zahlen hätten beim Umsatz und EBIT die Analystenerwatungen deutlich übertroffen. Der Umsatz habe durch höhere Immobilienverkäufe insbesondere von Wohnungen um EUR 4 Mio. und höheren Erlösen im Dienstleistungsbereich um EUR 3,7 Mio. über der Analystenerwatung gelegen. Die Mieterlöse seien durch den Bestandsaufbau wie geplant von EUR 6,5 Mio. auf EUR 9,2 Mio. gestiegen.

Aufgrund der kaum prognostizierbaren Bewertungserträge aus den Gewerbeimmobilien hätten die Analysten von SES Research diese in ihren Schätzungen nicht berücksichtigt. Bereinigt um diesen Effekt habe das EBITDA mit EUR 4,2 Mio. ihre Erwartungen übertroffen. Bei den Gewerbeimmobilien seien per Saldo Wertaufholungen von EUR 11,4 Mio. vorgenommen worden. Ohne das Bewertungsergebnis aus den Gewerbeimmobilien liege das EBIT mit EUR 7,2 Mio. ebenfalls über ihrer Schätzung.

TAG habe im Zuge der Umgliederung von Gewerbeimmobilien in den langfristigen Bestand Neubewertungsgewinne von EUR 12,6 Mio. bei einem Materialaufwand i. H. v. ca. EUR 3 Mio. realisiert. Durch die Neubewertungserträge aus dem Gewerbebereich (Saldo aus Zu- und Abschreibungen EUR 11,4 Mio.) habe das EBIT mit EUR 15,4 Mio. deutlich über den Analystenerwartungen gelegen. Insgesamt seien im 2. Quartal Neubewertungserträge von EUR 15,6 Mio. erzielt worden, wovon EUR 3 Mio. auf Wohnimmobilien entfallen würden (SESe: EUR 3,4 Mio.).

Die Wertsteigerungen bei den Gewerbeimmobilien würden eindrucksvoll belegen, dass TAG in den letzten Monaten Immobilien zu attraktiven Preisen mit erheblichen Wertpotenzialen erworben habe. So lägen beispielsweise die monatlichen Istmieten bei den Objekten des Siemensportfolios mit EUR 4,63 je qm (Berlin) bis EUR 9,24 je qm (München) deutlich unter dem ortsüblichen Marktniveau. Da die Restlaufzeiten der Mietverträge zwischen 5 und 10 Jahren betragen würden, bestehe hier langfristig ein hohes Wertsteigerungspotenzial, welches sukzessive gehoben werden sollte. Auch bei den Wohnimmobilien seien durch die aktive Bestandsentwicklung z.B. bei dem Projekt "Bärenparksiedlung" in Berlin mit 885 Wohneinheiten Wertsteigerungen vor Investitionen von EUR 3 Mio. realisiert worden.

Gegenüber dem 1. Halbjahr 2006 habe TAG den Immobilienbestand von EUR 363 Mio. auf EUR 718 Mio. planmäßig deutlich ausgebaut. Dabei sei das Immobilienvolumen der TAG Gewerbeimmobilien AG u. a. durch den Erwerb des Siemensportfolios um mehr als das Doppelte auf EUR 316 Mio. gestiegen. In der Folge seien im ersten Halbjahr die Mieterlöse um 40% und die Erträge im Servicegeschäft insbesondere in der Betreuung und der Hausverwaltung um fast 100% gewachsen.

Mit dem Bestandsaufbau erhöhe sich sukzessive der Anteil der wiederkehrenden Cash Flows, was die TAG unabhängiger von zyklischen Schwankungen des Immobilienmarktes mache. Trotz des massiven Bestandsaufbaus und des Wachstums im Dienstleistungsbereich sei der Personalaufwand im ersten Halbjahr leicht auf EUR 4,28 Mio. (1. HJ 06 EUR 4,33 Mio.) gesunken.

Im Zuge der Umgliederung von Immobilien als Renditeliegenschaften sei die Refinanzierung angepasst worden. Die langfristigen Verbindlichkeiten, deren Refinanzierungskosten derzeit unter den kurzfristigen Refinanzierungskosten lägen, seien von EUR 38 Mio. auf EUR 220 erhöht worden. Somit würden derzeit 50% der Bankverbindlichkeiten langfristig finanziert mit steigender Tendenz.

In den kommenden Monaten gehe man von weiteren Immobilienkäufen der TAG aus, wobei sich der Wettbewerb beim Einkauf entspannt haben sollte. Sowohl die gestiegenen Zinsen als auch eine nach Einschätzung der Analysten von SES Research geringere Nachfrage, insbesondere von Auslandsinvestoren, sollten derzeit eher günstige Kaufpreise ermöglichen. Die Registrierung als Pre-REIT sollte sich beim Gewerbeimmobilienerwerb wie bereits beim Siemensdeal positiv auf die Preisbildung auswirken.

TAG sei auf gutem Wege, die abgegebene EBT-Guidance von EUR 31 Mio. (EBT 1. HJ: EUR 14,3 Mio.) zur erreichen. Die Zahlen würden die Analysten von SES Research in ihrer NAV-Erwartung von EUR 12,04 je Aktie für 2007e bestätigen. Das Management habe einen NAV von "gut" EUR 12 je Aktie zum Jahresende in Aussicht gestellt. Die Aktie sei mit dem hochwertigen Immobilienportfolio und einem Abschlag von rund 25% zum NAV 2007e deutlich unterbewertet.

Die Analysten von SES Research bekräftigen ihre Kaufempfehlung für die TAG Tegernsee-Aktie. (Analyse vom 03.09.2007) (03.09.2007/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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