Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, stuft die LPKF Laser-Aktie (ISIN DE0006450000/ WKN 645000) von "kaufen" auf "halten" zurück.

Die von LPKF für das zweite Quartal berichteten Kennziffern würden im Großen und Ganzen im Rahmen der Erwartungen liegen. Nach dem schwachen Erlösniveau in Q1 habe sich die Umsatzentwicklung wieder auf einem höheren Niveau stabilisiert. Die gegenüber dem Vorjahr deutliche Verringerung der Ergebnisgrößen resultiere aus hohen Aktivierungen von Entwicklungskosten im Vorjahresquartal (Q2 08 EUR 0,6 Mio. vs. Q2 07 EUR 1,1 Mio.).

Allerdings sei der Gesamtjahresausblick hinter den Erwartungen zurückgeblieben. LPKF habe die Umsatz-Guidance von EUR 50 Mio. auf EUR 43 bis 45 Mio. revidiert, obwohl sich die Bereiche Laserstrahl-Kunststoffschweißen (LSKS) und Solar wie erwartet positiv entwickeln würden. Neben einer geringen Nachfrage nach UV-Lasern enttäusche das Segment 3D-MID. Die Erlöse dürften hier um mehr als 50% gegenüber dem Vorjahr zurückgehen.

Die reduzierten Prognosen würden insbesondere die verringerten Umsatzbeiträge des Segments 3D-MID reflektieren. Angesichts der höheren Umsatzanteile des Solar-Bereichs im zweiten Halbjahr würden die Minderheitenanteile in den nächsten Quartalen noch ansteigen. Hierdurch ergebe sich die überproportionale Reduzierung des Nettoergebnisses.

Für die neuen Geschäftsbereiche, insbesondere Solar, habe LPKF die Kapazitäten in den vergangenen Quartalen deutlich ausgebaut. Dies spiegele sich in einem deutlichen Anstieg der Personal- und sonstigen betrieblichen Aufwendungen wider. Bei nun gleichzeitig schwächerer Entwicklung in einigen Segmenten des Kerngeschäfts, würden die höheren Fixkosten zu einer Belastung der Ergebnismargen führen. LPKF sei derzeit weit entfernt vom historischen Margenniveau von 15% und mehr auf EBIT-Basis. Erst mit einem deutlichen Umsatzwachstum auf EUR 50 bis 60 Mio. p.a. würden Skaleneffekten eine Rückkehr zu zweistelligen EBIT-Margen ermöglichen. Auch bei erhöhter Kostendisziplin sollte dies jedoch nicht vor 2010 der Fall sein.

Hinzu komme, dass wie im vergangenen Jahr das EBIT in 2008 und 2009 noch von der Aktivierung von Entwicklungskosten positiv beeinflusst sei, die die Abschreibungen hierauf übersteige. Im laufenden Jahr dürften im Ergebnis hierdurch zusätzliche rund EUR 1 Mio. verbucht werden, dieser Effekt verringere sich auf EUR 0,7 Mio. im kommenden Jahr. Der Free Cash Flow sollte daher in 2008 mit rund EUR 1,8 Mio. hinter dem EBIT zurück bleiben.

Der News-Flow dürfte eher negative Tendenzen aufweisen. Nicht erreichen dürfte LPKF das noch Ende 2007 postulierte Umsatzziel in Höhe von EUR 68 Mio. in 2010. Die unbefriedigende Ergebnisperspektive belaste vorerst das Sentiment. Hinzu komme eine weitere potenzielle konjunkturelle Abkühlung, die für weitere Nachfrageschwächen sorgen könnte. Aufgrund der schwachen Entwicklung einiger Produkte könne LPKF auch eine leichte Bereinigung des Produktportfolios vornehmen.

Ein DCF-Modell mit einer erwarteten Rückkehr zu zweistelligen EBIT-Margen ab 2010 signalisiere einen fairen Wert von EUR 4,5 je Aktie. Allerdings würden KGVs von knapp 24 und knapp 17 für 2008 bzw. 2009 im derzeitigen Marktumfeld nur wenig attraktiv erscheinen. So lange eine deutliche Erhöhung der Ergebnisqualität nicht visibel werde, dürfte LPKF das vorhandene Bewertungspotenzial nicht ausnutzen können.

Vor diesem Hintergrund lautet das neue Rating der Analysten von SES Research "halten" (alt: "kaufen"). Das Kursziel sehe man bei EUR 3,30 (alt: EUR 5,90). (Analyse vom 15.08.2008) (15.08.2008/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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