Düsseldorf (www.aktiencheck.de) - Heiko Feber, Analyst vom Bankhaus Lampe, bewertet die Aktie von Brenntag (ISIN DE000A1DAHH0/ WKN A1DAHH) unverändert mit dem Rating "halten".

Die von Brenntag präsentierten endgültigen Zahlen für das Geschäftsjahr 2011 hätten keine Überraschungen enthalten. Sie hätten exakt den im Februar veröffentlichten vorläufigen Zahlen entsprochen. Mit einer währungsbereinigten Steigerung des operativen EBITDA um 12,2% auf 660,9 Mio. EUR habe ein neues Rekordergebnis ausgewiesen werden können. Die Conversion Ratio (operatives EBITDA/Bruttoergebnis) sei gegenüber 2010 um 60 Basispunkte auf 37,4% verbessert worden.

Auch beim Ausblick habe es keine Überraschungen gegeben. Für 2012 rechne Brenntag mit einer weiteren Steigerung des Umsatzes und aller relevanten Ergebnisgrößen, wobei das operative EBITDA überproportional zum Bruttoergebnis gesteigert werden solle. Dazu würden auch die in 2011 getätigten Übernahmen (G.S. Robins, USA; Zhong Yung, China; Multisol, Großbritannien) sowie die im Januar erfolgte Übernahme von Amco Internacional (Mexiko) beitragen.

Außerdem habe Brenntag signalisiert, dass die Investitionen in 2012 leicht über den Abschreibungen liegen würden und mit einer erneuten Verbesserung des Free Cashflow zu rechnen sei. Damit dürfte Brenntag auch 2012 das Wachstum und die Dividende aus dem Free Cashflow tätigen können.

In Europa wolle Brenntag einige Restrukturierungsmaßnahmen durchführen. Die Mitarbeiterzahl solle um 3% bis 4% (entspreche ca. 225 bis 250 Personen) gesenkt werden. Hierfür dürften Sonderbelastungen in Höhe von ca. 13 Mio. EUR anfallen, die zum Großteil bereits im ersten Quartal gebucht werden dürften. Brenntag rechne damit, dass diese Belastungen durch operative Verbesserungen innerhalb von zwölf Monaten wieder ausgeglichen werden könnten.

Angesichts der guten Performance von Zhong Yung im abgelaufenen Geschäftsjahr hätten die Analysten ihre Umsatzschätzungen für 2012ff leicht angehoben. Darüber hinaus hätten sie die Restrukturierungsbelastungen von 13 Mio. EUR im sonstigen betrieblichen Ergebnis berücksichtigt, woraus eine leichte Senkung ihrer EBIT-Schätzung für 2012 resultiere. Ihre Schätzung für die Steuerquote hätten die Analysten leicht auf 34,5% gesenkt, sodass sich ihre EPS-Schätzungen erhöhen würden.

Zur Ermittlung des Fair Value würden die Analysten auf ein DCF-Modell (25%) sowie einen Peer-Group-Vergleich (75%) zurückgreifen. Aus ihrem DCF-Modell (WACC 6,4%, Terminal Value-EBIT-Marge 6,0%) resultiere ein Fair Value von 110 EUR. Im Peer-Group-Vergleich seien die Analysten zu einem Fair Value von 87 EUR gelungen.

Die Analysten vom Bankhaus Lampe bestätigen ihre "halten"-Empfehlung für die Brenntag-Aktie. Das Kursziel werde von 90,00 EUR auf 93,00 EUR angehoben. (Analyse vom 23.03.2012) (23.03.2012/ac/a/d)

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