Düsseldorf (www.aktiencheck.de) - Christian Ludwig, Analyst vom Bankhaus Lampe, stuft die Vorzugsaktie von Volkswagen (ISIN DE0007664039/ WKN 766403) nach wie vor mit dem Rating "kaufen" ein.

Indem die Übernahme als Restrukturierung deklariert worden sei, könne Volkswagen für 4,46 Mio. EUR plus eine Aktie die ausstehenden 50,1% an der Porsche AG (PAG) (ISIN DE000PAH0038/ WKN PAH003) zum 1. August ohne wesentliche Steuerzahlungen übernehmen. Statt rund 1,4 Mrd. EUR Steuern oder einer Wartezeit bis Ende 2014 würden so nur rund 100 Mio. EUR an Steuern fällig. Die Einzelheiten:

Volkswagen zahle 4,46 Mrd. EUR (plus 1 Aktie) und übernehme rund 2,5 Mrd. EUR Nettoschulden der Porsche AG. Durch die Neubewertung der bereits besessenen 49,9% an der PAG entstehe bei Volkswagen ein nicht liquiditätswirksamer Buchgewinn in Höhe von ca. 9 Mrd. EUR in 2012.

Volkswagen erwarte mittelfristig Synergien von 700 Mio. EUR jährlich, wovon bereist 500 Mio. EUR in 2012 anfallen sollten, hier seien die Analysten allerdings etwas vorsichtiger und würden einen deutlich langsameren Anstieg erwarten. Die PPA-Abschreibungen würden um rund 500 Mio. EUR in 2012 auf rund 2 Mrd. EUR steigen, sodass der Porsche EBIT-Beitrag für die fünf konsolidierten Monate in 2012 sehr gering ausfallen dürfte.

Im ersten Quartal habe Porsche einen Umsatz von rund 3 Mrd. EUR und ein EBIT von 528 Mio. EUR gehabt (Marge 17,5%). Für das Model der Analysten bedeute das:

Bei einem angenommenen Gesamtjahresumsatz von 12 Mrd. EUR und rund 2 Mrd. EUR EBIT sollten anteilig 5 Mrd. EUR Umsatz konsolidiert werden. Der Ergebnisbeitrag sei jedoch auf Grund der hohen PPA-Kosten vernachlässigbar.

Für 2013ff würden die Analysten für Porsche von einem 3%-igen Umsatzwachstum aus sowie steigenden Synergieeffekten im Konzern gehen, sodass der EBIT-Beitrag 2014 nach ihrer Einschätzung bereits 2,6 Mrd. EUR betrage, und auf bis zu 3 Mrd. EUR ab 2015 steigen könnte. Der Capex von Porsche sollte bei 15% vom Umsatz bzw. rund 1,8 Mrd. EUR in den nächsten Jahren liegen.

Die Analysten hätten ihr Modell entsprechend angepasst und würden eine deutliche EPS-Steigerung in den nächsten Jahren erwarten. Mit einem EV/EBIT-Multiple von 6,4x zahle Volkswagen auf den ersten Blick deutlich mehr als die eigene Bewertung, rechne man die Synergien jedoch dazu, ergebe sich ein Multiple von 3,9x. Somit dürfte die Transaktion Wert für die Aktionäre generieren.

Die Analysten vom Bankhaus Lampe erhöhen ihr DCF und Peer-Group basiertes Kursziel von 180,00 EUR auf 200,00 EUR und bestätigen die Kaufempfehlung für die Volkswagen-Vorzugsaktie. (Analyse vom 09.07.2012) (09.07.2012/ac/a/d)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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