Düsseldorf (www.aktiencheck.de) - Christian Ludwig, Analyst vom Bankhaus Lampe, bewertet die Vorzugsaktie von Volkswagen (ISIN DE0007664039/ WKN 766403) weiterhin mit dem Rating "kaufen".

Wie erwartet habe Volkswagen gestern solide Zahlen veröffentlicht, die zwar unter Vorjahr gelegen hätten, aber trotzdem zeigen würden, dass sich Volkswagen deutlich besser als andere Volumenhersteller dem negativen Marktumfeld in Europa widersetzen könne. Die höher als erwarteten Einführungskosten für die neue MQB-Plattform sowie den Anlauf des GOLF VII hätten zusätzlich das Ergebnis mit ca. 400 Mio. Euro (BHLe) belastet.

Das ausgewiesene EBIT sei zudem nach 9M mit ca. 1,4 Mrd. Euro an PPA-Abschreibungen für Porsche (ISIN DE000PAH0038/ WKN PAH003), MAN (ISIN DE0005937007/ WKN 593700), Scania (ISIN SE0000308280/ WKN 899846) und Porsche Holding Salzburg belastet. Adjustiert um diese nicht liquiditätswirksamen Aufwendungen, betrage die 9M EBIT-Marge 7,0%. Diese PPA-Belastungen dürften für das Gesamtjahr 2012 2,0 Mrd. Euro betragen, 2013 würden sie sich bereits um rund 700 Mio. Euro reduzieren.

Das Nettoergebnis sei mit einem Anstieg von 50% yoy nach 9M verzerrt durch nicht liquiditätswirksame Bewertungsgewinne für Porsche (Put/Call-Optionen sowie bestehende Anteile) in Summe 12,3 Mrd. Euro, die nach der Übernahme Ende Juli angefallen seien. Tatsächlich belaste die Porscheübernahme die Liquidität des Volkswagen-Konzerns mit rund 7 Mrd. Euro (Kaufpreis plus Schuldenübernahme). Zusammen mit dem Kauf von Ducati (ca. 1 Mrd. Euro) sei damit die Nettoliquidität des Automobilgeschäftes trotz eines guten Operating Cash-flows von 3,5 Mrd. Euro in Q3 auf 9,2 Mrd. Euro gefallen (H1: 14,9 Mrd. Euro).

Für das Gesamtjahr sei Volkswagen zuversichtlich, die Guidance (EBIT auf Vorjahresniveau von 11,2 Mrd. Euro) zu halten. Das impliziere gegenüber Q3 einen EBIT Anstieg, was vor allem durch den Wegfall der MQB-Belastungen erreicht werden dürfte.

Die Analysten hätten ihre Schätzungen leicht gesenkt, da ein Übererfüllen der Guidance zu optimistisch erscheine. Für die Aktie würden sie weiter positiv eingestellt bleiben, da die starke Positionierung in China sowie das Wachstum in Brasilien und den USA ein schwaches Westeuropa in 2013 kompensieren sollten. Zudem werde das EBIT durch Wegfall von PPA (BHLe 700 Mio. Euro) und den vollen Beitrag von Porsche (BHLe 2 Mrd. Euro) einen deutlichen Anstieg erfahren.

Die Analysten vom Bankhaus Lampe bestätigen ihre Kaufempfehlung und ihr Kursziel von 200,00 Euro für die Volkswagen-Vorzugsaktie. (Analyse vom 25.10.2012) (25.10.2012/ac/a/d)

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