Die Analysten von Helaba Trust bewerten die Heidelberger Druck-Aktie (WKN 731400) mit "neutral".

Das Geschäftsmodell von Heidelberger Druck fuße, ausgehend von der Weltmarktfürerschaft im Bogenoffset (Umsatzanteil erste Halbjahr 02/03: 74%), auf dem einmalig breiten Produktangebot für die Druckindustrie. Dieses umfasse zusätzlich Rollenoffset- (10%) und Digitalmaschinen (6%) sowie vor- und nachgelagerte Stufen des Druckprozesses (Prepress/Postpress, je 10%). Darüber hinaus sei in den letzten Jahren das weltweite Vertriebsnetz erheblich ausgebaut worden. Über massive Kostensenkungen und abrundende Akquisitionen sollten die zuletzt stark rückläufigen EBIT-Margen bis 2007 kräftig gesteigert werden: Im Bogenoffset inkl. Prepress auf 15-16% (erste Halbjahr: 10), Digital 10% (-33), Rollenoffset 7-8% (-26) und Postpress 7-8% (-7).

Trotz der bereits verarbeiteten Gewinnwarnung von Anfang September seien die Aktionäre vom zweiten Quartalsbericht nochmals enttäuscht worden. Ausschlaggebend dürfte weniger das nur noch ausgeglichene Quartalsergebnis als vielmehr der äußerst schwache Auftragseingang gewesen sein. Vor allem deshalb würden sich die Analysten zu einer weiteren Prognoserevision für das laufende und kommende Geschäftsjahr veranlasst sehen. Die avisierte Einmalbelastung von 140 Mio. EUR aus dem bis Mitte 2003 laufenden Restrukturierungsprogramm hätten die Analysten beim Ergebnis je Aktie bereinigt. Dessen rasche Umsetzung (Personalabbau Inland aktuell 900, Ziel 1.800) spreche für das Erreichen des Kostensenkungsziels von 200 Mio. EUR in 2003/04.

Entscheidend bleibe jedoch die Frage, wie viel davon unter dem Strich hängen bleiben würde. Obwohl die Druckmaschinennachfrage als wenig preissensitiv gelte, könnten Budgetzwänge bei den Kunden und Auslastungsgründe auf der Produzentenseite zu ungewöhnlichen Zugeständnissen führen. Die Analysten von Helaba Trust erwarten daher zunächst nur eine bescheidene Margenerholung. Im Falle von Heidelberger Druck bestehe aber durchaus eine gute Chance, in den Folgejahren aus der sich weiter verbessernden Marktposition Profit zu schlagen. Sollte die Digitaltechnik den Durchbruch schaffen, seien auch höhere Erträge möglich.

Die Analysten der Helaba Trust halten daher an der neutralen Gewichtung der Heidelberger Druck-Aktie fest, zumal sie mittlerweile mehr als 10% unter dem Buchwert notiert.