Die Analysten der BHF-Bank stufen die Aktie der Citigroup (ISIN NL0000009769/ WKN 876300) mit "outperform" ein.

DSM werde für 2,25 Mrd. EUR die Vitamin- und Feinchemie-Sparte von Roche übernehmen. Der Abschluss der Transaktion werde für das erste Quartal 2003 erwartet. Die Roche-Sparte (Umsatz 2001: 2,4 Mrd. EUR) sei weltweiter Markführer in der Herstellung von Vitaminen sowie Caratinoiden und produziere weitere Feinchemikalien für die Pharma-, Nahrungsmittel-, Futtermittel- und Kosmetikindustrie.

Da die EBITDA-Marge dieser Division auf Grund zunehmenden Wettbewerbsdrucks von 24% im Jahr 1999 auf knapp 15% im ersten Halbjahr 2002 gefallen sei, liege der Kaufpreis niedriger als erwartet und sogar noch unter dem Buchwert. Die Finanzierung sei durch die Verkäufe (Petrochemie, Energiegeschäft) der letzten Zeit kein Problem, wobei DSM auch weiter eine gesunde Finanzposition besitze.

DSM werde durch die Übernahme zum weltgrößten Zulieferer für Basismaterialien in der Gesundheits-, Tierfutter- und Lebensmittelindustrie. Gleichzeitig werde die internationale Präsenz gestärkt. So sinke der Umsatzanteil Europas von über 60% auf unter 50%. Leicht negativ sei der Einstieg in den derzeit sehr umkämpften Vitaminmarkt, mit einem relativ geringen Wachstum (ca. 3 bis 5% p.a.) und Preisrückgängen in den letzten Jahren.

DSM wolle die EBITDA-Marge durch Ausnutzung von Synergien zum bestehenden Life-Science-Geschäft (gleiche Endmärkte und Technologien), durch Produktionsoptimierungen sowie Investitionskürzungen bis 2005 wieder auf 18% steigern. Wichtig sei, dass aktuelle und künftige Verbindlichkeiten, welche durch illegale Preisabsprachen im Vitamingeschäft entstanden seien, bei Roche verbleiben würden.

Nach dem Verkauf der Petrochemie sei die Übernahme ein weiterer Schritt zur Verwirklichung der Strategie "Vision 2005", mit einer Konzentration auf Spezialstoffe für die Life-Science-lndustrie sowie Hochleistungskunststoffe, weg von einem Basischemiekonzern. Das Erreichen des ehrgeizigen Wachstumsziels (Umsatz von 10 Mrd. EUR in 2005) sei durch den Kauf weitgehend gesichert, der Umsatz werde sich auf 8,4 Mrd. EUR erhöhen. Das restliche Wachstum sei aus eigener Kraft zu erreichen, wobei auch weitere Akquisitionen zur Verstärkung des Bereichs Performance Materials möglich seien.

Die Akquisition sei nach Ansicht der Analysten positiv zu bewerten, da jetzt sämtliche Kundenbedürfnisse der Industrie bei Nahrungsmitteln, Futtermitteln und Medikamenten befriedigt werden könnten. DSM müsse jetzt zeigen, dass die neue Tochter die im Konzern geforderten Wachstumsraten und Renditen erreichen könne. Durch die noch von Roche eingeleiteten Maßnahmen zur Profitabilitätssteigerung, einer gut gefüllten Pipeline und den von DSM in den letzten Jahren gezeigten Fähigkeiten bei operativen Verbesserungen sollten sich sukzessive Verbesserungen ergeben.

Die Spekulationen über eventuell zu teure Übernahmen dürften beendet sein. DSM werde weiterhin mit einem deutlichen Bewertungsabschlag gegenüber der europäischen Chemieindustrie von rund 15% gehandelt, der nach Meinung der Analysten nicht gerechtfertigt sei.

Daher empfehlen die Analysten der BHF-Bank die Aktie von DSM weiter zum Kauf.