Die Analysten der Zürcher Kantonalbank stufen die Aktie von Ciba SC (ISIN CH0005819724/ WKN 905373) mit dem Rating "untergewichten" ein.

Ciba SC habe am letzten Freitag die Akquisition des Geschäftsbereichs Chemicals der finnischen Raisio bekannt gegeben. Das Produktportfolio von Raisio Chemicals umfasse Latex-Bindemittel (49%), Stärke- Bindemittel (21%) und Spezialchemikalien (30%) für die Papierherstellung. Durch die Übernahme werde das Segment Water & Paper Treatment von Ciba SC nach BASF und Akzo Nobel zum weltweit drittgrößten Anbieter von Papierchemikalien. Der Kaufpreis von EUR 475 Mio. (ca. CHF 736 Mio.) entspreche einem EV/EBITDA-Vielfachen von 13,6 (03) bzw. 9.2 (04S), was man angesichts der geringen Profitabilität von Raisio Chemicals sowie der Ausrichtung auf den wachstumsschwachen europäischen Markt als hoch ansehe. Grund für den hohen Preis dürfte sein, dass es laut Raisio über 10 Kaufinteressenten für diesen Geschäftsbereich gegeben habe, der seit Januar 2004 zum Verkauf gestanden habe.

Mit einer EBIT-Marge (vor a.o. Posten) von durchschnittlich 3,0% in den Jahren 2001-03 weise Raisio Chemicals im Vergleich zum bestehenden Geschäft von Ciba SC eine deutlich unterdurchschnittliche Marge auf. Auch wenn Ciba SC zuversichtlich sei, die EBITDA-Marge von Raisio Chemicals von 8,4% (03) auf 12,0% (04 vor Restrukturierungskosten) zu steigern, werde die Profitabilität aufgrund des Commodity-Charakters der Produkte langfristig unter dem Niveau von Ciba SC bleiben. Weiterhin erwarte das Management Restrukturierungskosten in Höhe von knapp CHF 100 Mio. (nach Steuern) und betone, dass die Bewertung der hängigen F&E-Projekte von Raisio Chemicals zu Sonderabschreibungen führen könne. Die Analysten der Zürcher Kantonalbank erwarten, dass die Akquisition zu einer Reingewinnverwässerung von 13% in 2004 und 10% in 2005 führen wird, und haben ihre Gewinnschätzungen entsprechend gesenkt.

Nachdem Ciba SC im letzten Jahr ein Nullwachstum für den Umsatz in LW habe ausweisen müssen, und gleichzeitig die liquiden Mittel auf CHF 2,4 Mrd. angestiegen seien, scheine der Druck zu groß geworden zu sein, dieser Akquisition zu widerstehen. Ciba SC habe mit den neuen Gewinnschätzungen sowohl auf EV/EBITDA- als auch KGV-Basis eine Prämie von 20% gegenüber den europäischen Chemie-Peergruppe, was man angesichts der Sensitivität gegenüber dem USD als zu hoch erachte.

Die Analysten der Zürcher Kantonalbank bewerten die Aktie von Ciba SC mit dem Rating "untergewichten".