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Micronas Marketperformer
26.07.2004
SES Research
Der Analyst Oliver Drebing von SES Research stuft die Aktie von Micronas (ISIN CH0012337421 / WKN 910354) unverändert mit "Marketperformer" ein.
Die Analysten würden ihre Schätzungen für den Halbleiterhersteller vor dem Hintergrund der erhöhten Umsatz-Guidance sowie einer beeindruckenden Ergebnisqualität anheben. Die am 14. Juli 2004 veröffentlichten Zahlen zum 2. Quartal hätten hinsichtlich des Quartalsumsatzes in Höhe ihrer Erwartungen gelegen.
Micronas habe Erlöse von 250,5 Mio. CHF (Schweizer Franken) berichtet, die Analysten hätten 250,7 Mio. CHF prognostiziert. Bezogen auf das Gesamtjahr 2004 gehe Micronas aktuell von einer Umsatzsteigerung von mehr als 25% aus. Bislang habe die gesteckte Zielmarke 20% betragen. Die jetzt angestrebte Umsatzgrößenordnung von 960 Mio. CHF zeuge von einem Maß an Zurückhaltung, das das Expertenteam gegenwärtig für angebracht halte. Einerseits entspreche bereits der Halbjahresumsatz 51% der Zielgröße und der Saisonhöhepunkt stehe mit dem Weihnachtsgeschäft noch aus. Andererseits hätten Fernsehgerätehersteller und Handel im Zusammenhang mit der Fußball-EM sowie Olympia Lagerbestände in schwer abschätzbarer Höhe aufgebaut.
Bei einem Auftragseingang von 276,6 Mio. CHF sei das Book-to-bill ratio im zurückliegenden Quartalszeitraum auf 1,1 zurückgegangen (nach 1,25 im Vorquartal). Die Analysten hätten seit Frühjahr aber eher mit einem noch stärkeren Einschnitt bei der Auftragsentwicklung gerechnet, so dass sie kein alarmierendes Signal ausmachen würden. Ein Schluss auf die im späten Verlauf der 2. Jahreshälfte oder in 2005 relevante Auftragssituation lasse sich aus ihrer Sicht aus den bisherigen Daten ohnehin nicht ziehen.
Schlagartige Trendumkehrungen im Bestellverhalten der Fernsehgerätehersteller seien gut vorstellbar. Für das 2. Halbjahr stelle man deshalb allein die hohe Unsicherheit darüber fest, wieweit die Nachfrage für diesen Zeitraum bereits durch das bestehende Auftragsvolumen abgedeckt sei. Mit der Umsatzprognose für das Gesamtjahr von 962,4 Mio. CHF (vorige Schätzung: 923,4 Mio. CHF) würden die Analysten geringfügig über die vom Unternehmen genannte konservative Zielmarke hinausgehen.
Ergebnisseitig sei das 2. Quartal deutlich besser als von den Analysten prognostiziert verlaufen. Erneut sei die langfristige Richtgröße für die Bruttomarge, die das Unternehmen mit 38% bis 40% angebe, zur Überraschung der Analysten weit übertroffen worden. Wie schon im 1. Quartal habe Micronas den Spitzenwert von 45% erreicht. Das berichtete EBIT von 54,5 Mio. CHF (Prognose: 44,5 Mio. CHF) entspreche einer Marge von 21,8%.
Die Ergebnisprognosen würden die Analysten überproportional anheben. Micronas strahle Zuversicht aus, dass auch in der 2. Jahreshälfte die Ergebnisqualität über dem langfristigen Mittel liegen werde. Die EpA-Schätzung für 2004 laute 3,86 CHF und für 2005 3,73 CHF. Unter Herausrechnung der Goodwill-Amortisation sehen die Analysten von SES Research das Ergebnis je Aktie 2004 bei 4,36 CHF und 2005 bei 4,23 CHF. Daraus errechne sich ein bereinigtes KGV 2004 von 12,22 bzw. 2005 von 12,60.
Auf Basis des DCF-Wertes sowie günstiger Gewinn-Multiplikatoren würden die Analysten ein Kursniveau von 70,00 CHF (entspreche 45,80 Euro) für angemessen halten. Weil den Konsens gegenwärtig Schätzungen dominieren würden, die weniger zurückhaltend seien als die der SES-Analysten, sehe man jedoch ein hohes Risiko für das Verfehlen der Markterwartungen gegeben.
Die Analysten von SES Research belassen daher ihr Anlageurteil für die Micronas-Aktie, trotz des fundamental begründeten Potenzials, auf "Marketperformer".
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